평강이와유자

이 그림에서는 더 확장된 운전자금(A/R, A/P, Inventory)과 부채/자본의 관계도 보여주고 있는데 여기서 두가지 중요한 원칙이 있음을 알 수 있습니다.

■ 현금흐름의 원리 하나

기업의 영업정책, 생산기술, 재고/채권 통제 시스템에 따라 재무적 상황이 결정되기 때문에 재무제표는 실상을 볼 수 있는 중요한 창이 됩니다. 예를 들어 채권을 조기에 회수하면 제무제표상 운전자금도 줄며 매출과 손익에 함께 영향을 주게 되는데 이러한 연결 관계를 파악하는 것이 제무제표 해석입니다.

■ 현금흐름의 원리 둘

이윤이 있다고 현금 흐름(Cash flow)이 원활하지는 않다는 것입니다. 현금(Cash)은 인체의 혈액과 같은 것이어서 차단되면 그 기업은 부도로 연결됩니다. 만일 어느 한 회사가 매출채권 회수 기간을 늘이거나 판매 대비 구매를 많이 늘인다면 이익을 내더라도 혈액을 재충전할 만한 여유가 없어져 생산과 재투자가 어려울 뿐만 아니라 채무의 이행도 어려워집니다. 매출채권과 재고 조절을 잘 하는 기업도 매출이 급격히 늘다보면 자산에 대한 더 많은 투자가 필요해 지게 마련인데 현금불일치가 일어나면 흑자인 상태에서 도산하게되는 흑자도산(Growing Broke)에 빠지게 됩니다.

2. 대차대조표 (Balance sheet)

기업의 재무 건전성을 측정하는 주요한 정보의 원천은 재무제표입니다. 제무제표는 대차대조표 (B/S), 손익계산서 (I/S), 그리고 현금흐름표 (Cash Flow)로 구성되는데 그 중 하나인 대차대조표는 회사가 소유한 자산과 자산에 대한 청구권에 대해 어느 한 순간 찍은 스냅사진이라고 볼 수 있습니다.

※ 대차대조표의 구성들의 관계는 자산 (Assets) = 부채 (Liabilities) + 자본 (Shareholders' equity)입니다.

회계사들이 어느 특정한 날을 기준해서 회사의 모든 자산을 리스트해 각 가치를 따지고 모든 부채를 정리한다고 가정해 보겠습니다. 회사가 소유한 것에서 빗진것 합계를 빼면 차이분이 나타나는데 이를 자본이라고 합니다. 회계사들이 보기에 그 차액 만큼을 주주의 몫으로 판단하는 것입니다. 그 말은 다른말로 회사가 이익을 내서 이익잉여가 발생해도 이것은 주주의 몫이라는 것입니다.

표 fa102-1에서 C사의 자산부채 관계는 다음과 같습니다. 자산 $1,000.6 = 부채 $345.7 + 자본 $ 656.0


■ 유동자산과 유동부채 (Current assets and liabilities)

회계사들은 자산과 부채에 대해 1년 이내에 현금 전환이 가능한 것들을 유동(Current)성으로 그렇지 않은 것들을 장기(Long-term)성으로 구분합니다. 재고(Inventory)자산은 팔릴것이고 1년내 현금을 창출할 수 있다고 봐서 유동자산으로 분류하며 매입채무(Account Payable)도 1년내에 변제될 것이므로 유동부채로 분류합니다.


■ 주주의 지분 (Shareholders' equity)

주식부터 자본조정에 까지 여러 항목으로 구분되지만 재무분석을 함에 있어서 도움이 되는 항목은 아니므로 여기서 세부적으로 구분을 할 필요는 없어 제외합니다.


□ 재무 관련 논쟁 거리

회사에 현금이 부족하게 되면 항상 주주의 몫인 자본을 사용하게 됩니다. 그래서 자본은 이미 써버리고 없을 수도 있습니다. 만일 그렇다면 왜 대차대조표상에 자세히 구분해 놓을까요. 그게 바로 자본이 자산쪽에 있지 않고 대변에 있는 이유로 자산에 대한 주주의 청구권은 남아 있기 때문입니다.

3. 손익계산서 (Income statement)

대차대조표가 일정 시점의 스냅사진이라면 손익계산서는 시간이 경과하는 기간 동안 자원의 흐름을 기록한 것입니다.

손익계산서의 기본적인 관계는 매출 (Net sales) - 매출원가 (Cost of goods sold) - 영업비용 (Operating expenses) + 영업외비용 또는 수익 (Non operating expense / income) - 세금 (Taxes) = 당기순이익 (Earnings) 입니다.

Earning이란 회계기간 동안 만들어낸 수익이 그 수익을 만들기 위해 사용된 비용을 얼마나 초과했는가를 말해줍니다. Earning을 일반적으로 profits 또는 income이라 하고 net sales를 revenues 또는 net revenues라고도 하는데 정확한 의미 구별은 없습니다.

손익계산서는 일반적으로 영업적인(operating) 것과 비영업적인(non operating) 것으로 나누는데 operating은 기업의 주된 지속적인 활동을 기록하는 반면, non operating은 주가 되지 않는 모든 이차적인 활동을 기록하는 부분입니다.

■ 이익 측정하기 (Measuring Earnings)

Earnings란 것은 주요한 재무 건전성 지표이므로 좀 더 설명이 필요하므로 여기선 일단 넘어가겠습니다.


■ 발생주의 회계처리 (Accrual Accounting)

회계상의 earning 측정은 두 단계로 볼 수 있습니다. 우선, 해당 기간의 수입을 명확화하고 둘째, 그 수입에 해당되는 비용을 연결하는 것입니다.

첫 단계에서 중요하게 알아야 할 것은 수입(revenue)은 손에 쥐게 되는 현금(cash)과 일치하지 않는다는 것입니다. 발생주의에 입각한 회계 처리는 돈을 받던 안받던 매출 활동이 마쳐지는 시점에 수입(revenue)으로 잡고 외상 매출의 경우에도 고객의 대금 지불 시점이 아닌 매출 시점에 수입(revenue)을 인식합니다. 결국, 수입과 현금사이에는 상당한 시차가 있을 수 있습니다.

C사는 95년에 $941.5백만불의 수입(revenue)이 있었으나 매출채권이 $19백만불 증가하여 95년에 쥔 현금은 $922.5백만불입니다.


□ 매출이 매출로 인식되는 시점

예를 들어, C사는 일반적인 방식에 따라 선적이 완료될 때를 매출로 인정하지만 국내 대리점 매출에 있어서는 대리점이 판매하지 못한 물건을 요청에 따라 재매입(buy-back)하는 방식을 취하고 있습니다. 보수적 회계에서는 국내대리점에서 매출이 이루어졌을 때 비로서 C사의 매출로 인정할 것이며 급진적 회계에서는 무조건 매출로 인식할 것입니다.

그러나 C사는 흥미롭게도 두가지 방식을 조합하고 있습니다. 매출과 대응 원가는 선적시 인식하고 이익은 대리점의 판매가 이루어 질때 인식하도록 하고 있어 표 fa102-1과 같이 대차대조표상에 국내대리점에 대한 매출(defered income on shipment to domestic distributor)이란 항목을 두어 실현이 가능할 지 모르는 이익을 부채로 인식하고 있습니다. 따라서, 95년 C사가 급진적 회계를 했다면 세전 이익(income before taxes)은 17% 높았을 것이고 B/S상의 defered income on shipment to domestic distributor 항목도 없을 것입니다.


■ 감가상각 (Depreciation)

고정자산과 이와 관련된 감가상각에 대해 알아보겠습니다. C사는 97년에 설비 $50백만불을 구매했는데 예상사용년한(expected productive life)을 10년으로 보았습니다. 그런데 회계사가 이 금액을 97년 비용으로 전부 반영하면 당해년의 손익계산서는 엄청나게 나빠지고 나머지 9년은 좋아질 것입니다.

따라서, 이 시설투자 비용을 10년 동안 적당하게 배분하여 각 년도의 매출에 해당하는 비용으로 반영하여 손익게산서를 보정하게 됩니다. 이 반영을 감가상각이라고 하며 97년에 설비구입으로 현금은 전부 지출된 상태이므로 10년간의 감가상각비란 항목은 비용이지만 현금지출이 동반되지 않는 비용(noncash item)이 됩니다.

적정 감가상각비를 구하려면 구매하는 자산에 대해 3가지 추정이 필요합니다. 구체적으로 말해, 내용년수(useful life), 잔존가치(salvage value), 상각방식을 결정해야 합니다. 앞의 두가지는 경제적, 기술적 정보와 경험에 따라야 하는 것이므로 여기서는 상각방식 두가지를 살펴보겠습니다.

첫째는 정액법(staright-line method)으로 매년 균둥액을 상각하는 방식입니다. 원가 $50백만불에 잔존가치 $10백만불짜리 장비를 10년간 상각한다면 [ $50 - $10 ] ÷ 10년하여 매년 $4백만불씩 상각하게 됩니다.

둘째로 정률법(accelerated depreciation)이 있는데 자산의 기술적 가치 퇴화가 심한 경우 등으로 조기에 상각비중을 높일 때 사용합니다. 이 방식을 사용하면 자산상각을 빨리함으로써 손익이 나빠져 보일 수 있을 것입니다.


■ 세금 (Taxes)

이와 같은 상각회계에서 주목할만한 것은 세금과의 관계인데 미국회계에서는 두가지의 제무제표를 만들고 있습니다. 하나는 재무성과를 정확히 보여주기 위한 것으로서 관리자와 주주용이고 다른 하나는 세금을 줄이기 위한 것으로 세무신고용입니다. 그러기 위해 대차대조표도 두개를 만드는데 그 차이는 바로 감각상각 방식입니다. 세무신고용은 금융당국이 허락하는 한도내에서 감각상각을 정률형태로 최대화 하여 조기상각함으로서 손익계산서상 이익을 줄여 당장의 세금 대상을 줄이게 됩니다. 그렇지만 누적된 세금이 변하는 것은 아닙니다.

이런 듀얼 보고서 작성은 재무제표를 복잡하게 만들게 되는데 표 fa103-1의 $40.2M의 법인세 할당(provison for income taxes)은 크러쉘사 낸 세금과 일치하지 않게 될 것입니다. 앞에서 말한 대로 법인세 할당은 정상적으로 감가상각을 해서 나온 세전이익에 대한 세금 규모이지만 세무용은 아니므로 차이가 나게 됩니다.

세금 납부를 나중으로 유예하기 위한 목적으로 활용되는 이 기법으로 실제 낼 세금은 $40.2M 이하가 될 것이고 미루어진 의무는 대차대조표상의 부채로 표기해야 합니다. 이렇게 해서 표 fa102-1과 같이 대차대조표의 대변에는 두개의 법인세의무(income taxes payable)와 미지급 법인세(deferred income taxes)란 세금 관련 계정을 가지게 되는데 이것을 합해 보면 세금 관련 부채가 전년 대비 $22.5M 늘게 되고 실제 낸 세금은 $17.7M이 되는 것입니다.

$22.5M은 연기된 것이지 사라진것은 아니지만 어쨋든 크러쉘사는 돈을 쓸것이고 이는 정부로부터 무이자 대출을 받는 것과 마찬가지입니다. 다른 국가들은 대개 이런 이중 장부를 금하고 있어 이런 재무제표의 번잡함은 없습니다.


■ 연구개발 (Research and Marketing)

내용연수가 긴 자산 관련 비용을 매출대 비용 구조에 합리적으로 연계할 수 있도록 여러해에 분할하여 비용화시키는 법을 보았습니다. 그렇다면 막대한 비용이 들어가는 연구개발비와 마케팅비도 실상은 향후 수년간 매출에 영향을 주게 되고 특허나 브랜드 가치와 같은 무형자산으로 볼 수 있으므로 분할 상각하는 것을 생각해 볼 수 있습니다.

그러나 미국과 같은 나라에서는 그 영향과 가치의 지속 여부가 모호하고 자칫 손익을 조작할 수 있음을 우려해서 당해년 발생비용으로 처리하게 하고 있습니다. 따라서, 비교 재무분석을 할때 이러한 당해 년도 상각을 강제하는 국가의 기업들, 그중 특히 막대한 연구비를 쓰는 하이테크 기업의 손익은 저평가되는 경향이 있다는 것을 알아야 하겠습니다.

4. 현금 원천과 지출명세서 (Sources and uses statements)

이 명세서는 기업이 어떻게 돈을 만들어 내고 쓰는가를 알아보는 아주 간단하고도 가치있는 작업입니다. 손익계산서가 매기마다 돈의 원천에 대해서는 설명해주지만 두가지 점이 정보의 제공에 있어서 불충분합니다. 첫째는 현금이 아닌 경상원천만 보여준다는 것이고 둘째로 당기의 매출에 연관된 원천만 보여준다는 것입니다. 그래서 기타의 현금 입수에 대해서는 알수가 없습니다.

95년에 C사는 $197.4백만불을 설비투자에 지출했지만 손익계산서상에는 약간의 감가상각 증가만 나타납니다. 게다가 단기차입금 $20.8백만불도 갚았지만 I/S상에 약간의 이자 감소만 나타날 뿐입니다.

정확한 현금의 수입/지출 상황을 보려면 대차대조표를 자세히 관찰하는 수 밖에 없습니다. 표 fa102-1처럼 서로 기준 날자가 다른 두 대차대조표를 놓고 그 기간 사이에 각 계정이 어떻게 변했는가를 대조해 보면 더욱 쉽겠죠.

또 한가지 방법은 현금이 들어온 변동과 나간 변동 내역을 분리해서 나열해보는 것입니다. 이것이 현금의 원천과 지출명세서입니다. 그런데 여기에는 중요한 작성 원칙이 있습니다.

1. 현금 창출은 자산을 줄이거나 부채를 늘이는 두 가지 방법이 있습니다. 장비를 매각하거나 재고를 청산하거나 매출채권을 줄이거나 하는 자산 감소와 차입을 하거나 주식을 만들어 팔거나 하는 부채의 증가가 있습니다.

2. 현금 지출에도 자산을 늘이거나 부채를 줄이는 두가지 방법이 있습니다. 재고를 쌓거나 매출채권을 늘이거나 시설을 짓는 자산의 증가와 차입금이나 매입채무를 상환하거나 영업손실발생은 부채의 감소와 현금의 소모입니다.

없는 돈을 쓸 수는 없기 때문에 일정 기간내 현금의 사용은 현금의 창출과 같아야 합니다.

C사는 95년에 주식증자를 통해 $134.1백만불을 조달해 시설투자에 그 이상을 사용한 것을 알 수 있습니다.


□ 어떻게 현금의 감소가 현금의 원천이 될 수 있는가 (How can a reduction in cash be a source of cash ?)

표 fa104-1에서 95년의 현금 감소가 현금의 원천으로 나타나는 것을 볼 수 있는데 어리둥절할 수 가 있습니다. 답은 간단합니다. 이것은 은행 잔고를 줄여서 사용가능한 현찰을 만드는 예금인출과 같은 것입니다. 반대로, 예금을 더 하면 호주머니의 사용가능한 현금은 줄므로 현금의 지출이 현금의 증가도 될 수 있다는 말이기도 합니다.


■ 간단한 현금흐름 파악 (The two-finger approach)

원천과 지출명세서를 만들기 위해 시간을 허비하지는 않을 겁니다. 다만, 원천과 지출이 같아진다는 확신을 갖을 수 있도록 한두번 연습해 보는 것은 좋지만요. 여기선 쉽게 알아 볼 수 있는 접근법을 소개하겠습니다. 서로 다른 기간의 B/S를 나란히 놓고 두 손가락으로 훑어 내려오며 큰 차이를 얼른 살펴보는 것입니다. C사가 증자를 통해 현금 원천을 확보한 반면 설비투자와 단기차입금 상환에 현금 지출을 보인것을 알 수 있습니다. 이것이 바로 원천과 지출명세서의 본질입니다. 다른 자질구레한 변화는 회계사에게는 흥미롭겠지만 재무관리자에게는 중요한 것은 아닙니다.



5. 현금흐름표 (Cash flow statement)

기업의 주요 현금 원천과 지출을 파악하는 것은 그 자체로만도 의미가 있습니다. B/S 및 I/S와 더불어 재무제표의 주 구성요소인 현금흐름표의 고려부터 시작하는 것이 좋습니다. 10년전까지만 해도 현금흐름표는 재무상태 변동 보고서에 불과했으며 회계사들 조차도 작성 목적을 잘 몰랐습니다. 지금의 현금흐름표는 상당한 발전이 있었지만 지금도 대충 만드는 원천과 지출 분석보다 더 많은 정보를 주지는 못하는 게 사실입니다.

현금흐름표는 원천과 지출을 세가지 큰 카테고리로 나누어 확대하고 정리하는 것일뿐입니다.

복식부기에 의해 회계기간내 위에 있는 세개의 카테고리 현금흐름의 합계가 현금 변화와 같게 됩니다.

다음은 95년도 C사의 현금흐름표입니다.

그럼 표 fa104-2와 같이 C사의 현금흐름표를 보겠습니다. 여기서 나타나는 현금흐름표는 간접법입니다.

첫번째 카테고리는 영업활동으로 부터의 현금흐름(Cash flows from operating activities)으로 당기순이익상(Net income)에 나타난 발생주의 회계처리(accrual accounting) 효과를 제거한 C사 제무제표 재나열이라고 볼 수 있습니다. 구체적으로 보면, 당기순이익(net income)에 실제로 현금 유출을 동반하지 않는 비용(noncash charges)인 감가상각비와 이연법인세(deferred taxes)를 더하고 거기에 고객으로 부터 대금을 받지 못한 매출채권은 제거하고 구매자에게 갚지 않은 매입채무는 더하는 등 손익계산상에 반영하지 않은 대차대조표의 유동부채와 유동자산 항목들을 반영합니다.

두번째와 세번째 카테고리는 투자활동으로 부터의 현금흐름(Cash flows from investing activities)과 재무활동으로 부터의 현금흐름(Cash flows from financing activities)으로 투자와 자본조달 활동으로 인한 현금 유출입을 동반하는 자산과 부채의 증감을 반영해주어 들어오고 난 현금을 포착하게 됩니다.

그리고 마지막으로 외환을 보유한 경우, 환율에 따른 가치 변동이 발생하므로 환산손 또는 환산익을 반영하면 됩니다.

손익계산서와 대차대조표를 응용해 만든 현금흐름표는 첫째, 발생주의 원칙의 문제점을 보완해주고 둘째, 손익계산서와 대차대조표가 나타내주지 못하는 현금흐름을 설명해주고 셋째, 어떤 사업이 현금을 창출하는지 또는 소비하는지를 말해줌으로써 유동성에 관한 예측을 가능케합니다.


□ 현금흐름이란 무엇인가

현금흐름에 대한 많은 정의가 있지만 오늘날엔 그 의미를 잃었습니다. 어떤 면에서 간단히 말하면 현금흐름은 어느 기간 동안 현금 계정에 들어오고 나가는 돈의 움직임입니다. 정의는 다음과 같습니다.

■ 순현금흐름(Net cash flow) = 당기순이익(Net income) ± 비현금항목(Noncash items)

사업이 창출하는 현금으로 당기순이익에 상각비와 이연법인세만 더한 $185.2가 됩니다. 하지만 문제는 영업활동과 관련된 자산과 부채의 증감이 없거나 변하지 않는 다는 전제하에서 사업이 창출하는 현금을 보여준다는 점입니다. 따라서 현실적인 영업의 현금흐름은 다음과 같습니다.

■ 영업활동으로 부터의 현금흐름(Cash flows from operating activities) = 당기순이익(Net income) ± 유동자산과 유동부채의 증감(Changes in current assets and liabilities)

재무측면에서 아주 많이 쓰이고 있는 형태가 있는데 나중에 얘기하겠지만 바로 Free Cash Flow이며 사업가치에 대한 핵심적인 척도가 됩니다. 기업이 소유주를 위해 가치를 창출하는 수단은 바로 Free Cash Flow의 증대입니다.

■ Free Cash Flow = 모든 가치있는 투자활동을 마친 후 소유자와 채권자에게 돌려줄 수 있는 현금(Total cash available for distribution to owners and creditors after funding all worthwhile investment activities)

재무담당자에게 인기있는 또 하나의 현금흐름은 돈의 시간 가치를 고려한 투자 기회를 분석하기 위한 기법인 할인현금흐름(Discounted Cash flow)입니다.

■ 할인현금흐름(Discounted Cash flow) = 미래 현금 지불과 상환과 동등한 가치를 지닌 현재 금액의 합(A sum of money today having the same value as a future stream of cash receipts or disbursements)

경제인은 자본비용을 자본의 12%로 곱해서 집어 넣었습니다.

모두가 긍정적인 회계가 월등하다고 여기지 않는다면 경제적 수익과 회계적 수익간에 차이는 단순한 호기심 차원이 될지도 모릅니다. 하지만 노조나 정치인이 회계적 이익을 임금인상이나 세금인상의 잣대로 보고 반면 경영인은 얼마나 배분할지를 결정하는 잣대라고 한다면 그 차이는 아주 중요한 것입니다.

주주에 대한 보다 나은 투자 배당은 채권자가 요구하는 이자나 근로자가 원하는 임금인상 만큼 적법하다는 것을 명심해야 합니다. 모두가 제한된 자원을 투여했고 그 보상을 요구하는 것은 정당합니다. 기업도 마찬가지로 이윤을 못내면 멀리 가지도 못합니다. 이런 기준으로 본다면 크러쉘사는 1995년에 환상적인 한해는 아니였습니다. 엄청난 이윤을 내는 회사도 자본 비용을 감안하면 겨우 새발의 피 정도라 할 수 있습니다.

도표를 보면, A 기업은 ROE가 우수한 기업이지만 높은 부채 비율로 위험성이 큽니다. 또 한편 A 기업의 ROA로 보면 언뜻 사업의 수익성 정도가 지나치게 낮게 보여지는 문제점이 있습니다. 그러나, ROIC는 자본조달구조가 어떻든 수익 능력을 나타낼 수 있는 도구로 사용가능한 지표임을 나타냅니다.

③ Value problem : ROE는 과거 주주의 지분 가치를 바탕으로 계산된 것이지 시장주가를 반영하지 못하는 문제점이 있습니다. 따라서, 투자자의 입장에서는 투자 가치를 판단시 가치문제가 있어 적정 지표로 사용할 수 없게 됩니다. 지표는 좋다고 나와도 투자자의 고수익과는 연결되지 않을 수 있다는 말입니다. 그럼 바꾸어 ROE의 주식 가치를 시장가치로 반영한다해도 주가는 Earning을 반영하는 방향으로 움직여 높은 ROE는 이룰 수 없을 것입니다.

※ Earnings yield와 P/E ratio중 어떤 것을 사용하는 것이 좋을까요?

Earnings yield = Net income ÷ Market value of shareholers' equity = Earnings per share ÷ Price per share : 시장가치에 대한 수익 비율은 급변하는 가치로 인해 적정한 지표가 될 수 없습니다. 다른 말로 바꾸어 보면, 수학적으로는 분모가 바뀌는 모순이 있고 상식적으로는 밝은 전망과 높은 주가와 낮은 earnings yield는 항상 함께 가게 되므로 지표로 사용할 수 없습니다.

P/E = Price per share ÷ Earnings per share : 위 수식의 분자와 분모를 뒤바꿔보면 한단위의 earning에 대한 기업 주가 평가가 됩니다. 이런 P/E는 미래의 전망에 따라 등락하는 측면과 위험 인자에 따라 등락하는 측면이 있습니다. 그런데 이따금씩 혼란스러울 경우가 있는데, 투자가가 나쁜 경영실적에 대해 낙관적으로 볼 때 주가는 고정되고 earning은 줄어 P/E가 커지는 경우입니다. 즉, P/E는 현재의 경영실적 보다 미래의 전망을 주로 반영한다는 특성을 가집니다.


2. ROE or Market price ?

학자들 : ROE의 모순을 지적하며 주가가 바로 경영결과지표이며 경영자의 최고 목표는 주가 부양이라고 생각하며 컨설턴트들과 마찬가지로 가치창조(Value creation)를 통한 재무적 목표 달성을 주장합니다.

전문가들 : 부분적으로 주가 지표의 타당성에 동의하나 다음과 같은 실질적 문제로 회의적 입장입니다. 1) 영업의사결정과 주가의 관계가 모호한데 어떻게 영업의사결정에 feedback하는가 하는 점 2) 경영자가 내부 상황을 더 모르는 외부 투자자들의 분석평가를 고려할 필요가 없다는 점 3) 외부 변수도 기업의 주가를 변하게 한다는 점 등 을 들고 있습니다. 따라서, 최근엔 Economic Value Added에 대한 연구가 진행중입니다.

※ ROE가 주가를 대신할 수 있는가? : 첨단기업들과 굴둑기업들의 가중 평균 ROE와 장부가 대비 주가(Market value ÷ Book value)의 관계를 회귀분석하였더니 그 결과는 ROE와 시장주가는 정관계가 있다는 것이었습니다. 그러나 그밖의 무수한 다른 변수가 작용한다는 것도 발견하였습니다. 예로, 굴둑기업보다 첨단기업에 낙관적 미래 가치를 더 둔다는 것입니다.


3. Ratio Analysis의 제한점

① 숫자를 또 다른 숫자로 나누는 식의 기계적 계산으로는 복잡한 현대 기업을 분석할 수 없습니다. 문제 발견을 위한 도구로 사용할 수는 있으나 다른 여러 중요한 정성적 가치 정보를 합해서야 비로서 적정한 판단을 할 수 있게 됩니다.

② 보는 사람의 관점에 따라 해석이 달라집니다. 예로 높은 유동성은 단기채권자에겐 좋으나 투자자에게는 비효율적 자산 운용으로 비추어 지고 경영자에겐 경쟁에 따른 재고/현금 전략의 일환이 됩니다.


4. Ratio의 효율적 활용

이 여러 복잡한 ratio들을 어떻게 해석할까요 ? 우선 세가지 방법이 있는데

① ratio들을 주먹구구식 직감에 비교해 보는 것입니다. Ratio값은 분석자의 관점과 기업의 상황에 따라 다르게 나타나기 때문에 직감이 중요합니다. 직감을 함께 사용하는 기업들이 파산할 확율이 적습니다.
② trend 분석을 해 보는 것입니다. 다른 기업과 비교할 필요도 없이 동일 기업의 동일한 기준과 시간 선상에서 재무의 건강상태를 확인할 수 있습니다.
③ logic tree 접근을 해 보는 것입니다. ROE 등 전체의 상태를 보고 그 구성 요소인 세부 내용들의 변화를 분석하는 파고 드는 방식입니다.

※ ROE의 logic tree →
① Profit margin : Gross margin, Tax rate, % income statement
② Asset turnover : Days' sales in cash, Collection period, Inventory turnover, Fixed asset turnover, % balance sheet
③ Financial leverage : Payable period, Debt to assets, Times-interest-earned, Current ratio, Acid test


5. 국가간 회계 기준의 차이

국가간에 회계시스템은 서로 다릅니다. 대표적인 예로 독일 벤츠가 미국증시에 상장하고자 두 국가 기준의 회계보고서를 냈는데 독일에선 흑자로 미국에선 적자로 상당한 차이를 보고한 경우가 있었습니다. 또 80년대초 니케이지수 기업들의 P/E 증가는 동기간의 S&P의 P/E 증가율보다 훨씬 큰 일도 있었습니다. 동일 일본계 미국 기업의 P/E는 같아야 하지만 보수적인 일본 회계 시스템에선 일본에서의 P/E가 반 수준인 경우가 있었습니다. 그래도 왜 그런지 알 수 없다면 이런 상황이 미국 시장에 어느 정도 반영될 수 없으며 재무 분석에 혼란을 가져 올 것입니다. 그럼, 구체적 차이 해석을 보기로 합니다.

① 연결기준 : 지분법에 따르면 지분이 20% 이상인 종속기업의 손익을 연결해야하나 기업집단내 상호 거래가 많은 일본에서는 연결 매출이 크게 줄어들게 되어 이를 꺼리고 있으며 지분법을 반영하면 상당히 낮은 P/E가 나타납니다.

② 특별준비금 : 일본세법은 일정 준비금 유보를 권장하는데 세무회계와 공시회계를 구분하지 않아 이런 적은 이익을 공시하고 세금을 줄일 수 있는 만큼 줄어든 이익으로 P/E가 만들어집니다.

③ 감가상각 : 미국 기업은 세금을 줄이는 빠른 상각과 이익을 부풀리는 정액 상각법을 세무와 공시회계에 사용하나 일본 기업은 하나의 회계 장부로 빠른 상각을 해서 적은 세금과 적은 이익을 만들다 보니 P/E가 낮아보입니다.


6. 이장에서 본 중요한 내용의 요약

①지금까지 본 ROE는 timimg, risk, value problem이 있지만 인기있는 측정 수단입니다. ROE는 손익계산서의 요약이라 볼 수 있는 Profit margin과 대차대조표의 좌변, 자산을 어떻게 활용하는 지를 보여주는 Asset turnover와 대차대조표의 우변, 자산을 어떻게 조달하는 지를 보여주는 Financial leverage로 결합되어 있습니다.

②경영자에게 있어 회전율 지표는 특정한 자산. 즉, 운전자금의 활용을 어떻게 효율적으로 활용하는지를 모니터링하는 중요한 지표입니다.

③Financial leverage가 클수록 좋은 것은 아니라는 것과 B/S 관련비율과 Coverage관련비율이 있음을 알았습니다. 장기적 부채에 있어서는 시간 개념이 포함된 Coverage비율이 선호됩니다.

④Ratio 분석은 영업과 재무측면을 들여다보는데 효과적인 지표이나 전반적인 감각을 배제하고 기계적으로 Ratio만 활용할 경우, 진단 오류를 범할 수 있습니다.

설득의 지혜

1. 준비는 많이 하되 연설은 짧게 하라.

발표는 될 수 있는 대로 짧게 하는 것이 좋다.
어떤 정해진 시간을 채워야 한다면 그렇게 하되 더 이상은 하지마라.
길고 산만한 발표를 하는 것보다 설득력 있고
간단한 연설을 준비하는데 더 많은 시간이 요구될 것은 분명하다. 그러나 그것은 그만큼 가치 있는 일이다.


2. 당신의 목적을 진술한 다음에는 그것에 관해 어떠한 의심도 하지마라.

당신의 목적이 논쟁할 가치가 있는 것이라면
또한 진술한 만한 가치도 있다는 뜻이다.
일단 진술할 가치가 있는 것이라면 그것을 반복해서
주장하는 데 대해 걱정하지마라.

당신의 목적을 자주 그리고 다양한 방법으로 진술하는 것을 두려워하지마라.
청중들이 당신 자신이 분명하게 밝히지도 못한 소망을
들어줄 정도로 동정적일 것이라고 기대하지마라.

당신이 목적을 적절하게 주장하지 못하는 것은
보통 자신이 그런 권리에 관해 갈등을 느끼고 있다는 표시이다.
당신이 갈등하고 있는데 어떻게 다른 사람이나 군중이
그것을 당신에게 해주도록 기대할 수 있겠는가.


3. 당신이 찾아낼 수 있는 견해의 일치점이 무엇이든 거기에세 시작하라.

당신이 다른 사람과 공유하고 있는 신념과 욕망으로부터 시작하라.
당신과 완전히 다른 목적을 갖고 있는 집단에게 말할 때라도
일치점을(필요하면 억지로라도) 찾아내라.

당신과 그 집단 모두 진리의 존재를 믿는다.
둘 다 공동체에 관심을 갖고 있다.
이 점에서 당신이 상대방의 순수성을 알고 있다는 점을 분명히 해라.

겸손하게 굴지 말고 상대방의 견해를 이해하고 있음을 보여주어라.
일단 상대방에게 당신이 그의 말을 진지하게 들었음을 느끼도록 한다면,
그들도 당신 말을 훨씬 더 경청하게 될 것이다.

일상생활에서 자신의 말이 무시당했다고 느끼는 사람일수록
사소한 일에서까지 이의를 제기한다.
그리고 당신이 연설을 하고 있는 동안 청중들의 반응이 없더라도
굴하지 말고 계속 하라.


4. 당신의 요구사항을 최소한으로 줄여라.

당신은 견해의 일치점에서 시작했다.
이제부터는 차이점을 최소한으로 유지하라.
어떤 발표에서든 단지 1 ~ 2 점만을 얻을 수 있을 뿐임을 깨달아라.

잘못된 점이 많이 있다면, 그것들을 한꺼번에 모두 제기하지 마라.
그렇지 않으면 상대편이 압도당하거나 스스로를 무력하게 느끼게 될 것이다.

가장 중요한 한 가지 또는 많아야 두 가지 정도를 선택하라.
당신이 변화를 원한다고 제시하면서도 계속 일치점으로 되돌아가도록 하라.


5. 욕망에 호소하라. 그러나 그것을 욕망과 동일시하지 마라.

그렇지 않으면 상대방은 욕망에 불타고 있는 것처럼 보이지 않기 위해
틀림없이 저항할 것이다. 은근히 호소하라.

많은 사람들에게 욕망은 가장 강력한 동기를 일으키는 감정이다.
그러나 대부분의 사람들은 그것을 인정하지 않는다.

당신의 말을 듣고 있는 사람이 어떻게 이익을 얻을 수 있는지 보여주어라.
그러나 이것을 노골적으로 말하거나 상대방이 혜택받기를
원하고 있다는 식으로 비추지 마라.

당신 말을 듣고 있는 사람에게 당신이 원하는 것을 함으로써
생기는 명백한 혜택들에 대해 전달한 후,
가능하면 당신이 가지고 있는 고상하고 감정이 깃든 이유를 제공하라.

이를 통해 그 사람은 자신의 이익을 위해 행동하면서도
스스로를 고결하다고 느낄 수 있는 기회를 갖게 될 것이다.

6. 듣는 사람의 감정에 호소하라.

하지만 이성에 호소하고 있는 것처럼 보이게 하라.

순전히 논리적으로만 보이는 주장을 하는 것은 흔히 저질러지는 실수이다.
특히 총명한 사람들일수록 이런 실수를 잘 범한다.
물론 당신은 가능한 한 모든 논리를 사용해야만 한다.

사람들은 (당신이 그들을 위해 감정적으로 말하더라도)논리적으로 추론하고
있다고 느끼기를 좋아한다. 그러나 논리에도 감정이 깃들어 있다.

그리고 상대편을 진정으로 움직이게 하는 것은 감정임을 이해해야 한다.
어떤 문제가 아무리 감정으로부터 분리되어 있는 것처럼 보일지라도 이것은 진리이다.

우리 모두가 감정에 의해 좌우되지만,
누구도 이 사실을 공개적으로 인정하는 것을 좋아하지는 않는다.
그러므로 당신이 가장 감정적인 주장을 할 때마저도 단지
간단한 상식을 말하고 있는 것처럼 하라.
노골적으로 감정적인 낱말들을 사용하지 마라.


7. 당신 말을 듣고 있는 사람에게 느끼는 방법까지 말하지 마라.

사람들은 어떤 것에 대한 자신의 경험이 꼭 어떠해야만 한다고
말하는 사람에게 본능적이고 사나운 분노를 터뜨린다.

"당신이 이 결혼생활을 끝장낸다면 평생 동안 후회할 것이다."라고 했다면
만약 상대방이 용기 있는 사람이라면 이런 진술을 무슨 일이든
네 멋대로 해보라는 도전으로 받아들여 당신에게 대들 것이다.

당신이 할 수 있는 일은 상황을 묘사하고 그것을 스스로 경험해 보는 것 뿐이다.
그러면 상대편이 당신의 경험에 합류할 수도 있을 것이다.


8. 푸념하지 마라. 자기연민을 내뱉지 마라.

노골적으로든 어감으로든 푸념하지 마라.

이것은 무엇보다도 당신을 실패자처럼 보이게 만든다.
당신이 불공평한 취급을 받았다고 불평하는 것은 상대방을
동정심이 없고 잔인하다고 비난하는 것이나 마찬가지다.

당신은 암암리에 상대방을 비열하다고 말하고 있는 것이다.
어떤 사람도 그런 말을 듣기 좋아하지 않는다.
그래서 거의 틀림없이 그 사람은 당신에 대한 자신의 취급을
정당화할 것이며 계속 똑같은 식으로 취급할 것이다.

어떤 경우 불평으로 그 사람을 움직이게 할 수 있더라도,
그것은 자칫 그 사람이 당신을 자신들의 삶에서 불필요한
존재라고 생각하게 만들기 쉽다.

사람들은 잘 알려진 자기연민 중독자들을 책임지기를 꺼린다.
당신이 불평만 하는 사람이라면 다른 사람보다 두 배 이상
열심히 일함으로써 그것을 보상해야만 한다.


9. 당신의 주장을 단도직입적으로 말하지 마라.

질서정연하게 증거를 제시함으로써 당신 말을 듣고 있는 사람들을 이끌어라.
당신의 목적을 분명하게 말하라.
그러나 그 때 그 사람이 당신의 결론을 자신의 것으로
받아 들일 수 있도록 당신의 입장을 제시하라.

증거는 다른 사람들이 당신의 입장을 강요당하고 있다고
느끼지 않도록 나타내야 한다.
상대방이 당신과 똑같은 결론을 내리게 되면 이상적일 것이다.

그러나 스스로 결론을 내릴 때 갖게 되는 자신감을 갖도록
꼭 배려해 주어야 한다.


10. 웅변가처럼 보이지 마라.

매우 명료하게 말을 잘하는 사람이라는 인상을 주는 것은
종종 당신에게 해로울 수 있다.
당신은 사람들을 감동시키고 있다고 생각할지도 모르지만,
지적 능력이 부족한 사람들은 예상 밖의 반응을 보일 것이다.

자신에게 현학적인 것처럼 보이는 연설에 직면했을 때,
그들은 갑자기 방어적이고 회의적이게 될 것이다.

그들이 당신의 생각을 완전히 이해하고,
그것을 자신의 것으로 받아들이기를 원한다면 될 수 있는대로
저자세를 유지해야만 한다.
일단 그들이 당신의 관점을 이해하게 된다면.

특히 그들이 당신은 웅변가가 아니며 자신들과 같은
보통사람에 지나지 않는다고 느끼게 된다면,
그들은 당신을 돕기까지 할 것이다.


11. 당신이 청중들에게 말한 것 이상의 무엇이 존재한다고 암시하라.

청중들로 하여금 당신이 아직 하지 못한 말이 많다고 느끼게 만들어라.
당신의 입장을 옹호할 모든 세세한 사항들과 이유들로
그들을 괴롭히고 싶지 않다는 점을 은근히 부각시켜라.
듣는 사람들의 수고를 덜어주어라.

그리고 당신이 그들의 수고를 덜어주고 있다는 것을,
즉 많은 것들 중 약간의 것만 이야기하고 있다는 것을 그들에게 암시하라


- "셰익스피어가 가르쳐주는 세상사는 지혜" 중에서.

인재(人財).vs.인재(人材).vs.인재(人在).vs.인재(人災)

1) 데이브는 예상보다 높은 수요 덕분에 성공적인 결과를 거두었다. 그는 맡은 바 임무를 충실히 수행했고 예상목표보다 20% 가까운 높은 실적을 거두었다.

2) 반면, 수의 팀에서는 원자재가 부족하여 가격이 20% 상승하면서 이익에 막대한 타격을 입었다. 수는 이런 상황에 신속하게 대처하여 생산량을 조정함으로써 경쟁기업들 보다 양호한 수준의 손실을 기록하였다.

3) 마이크는 동료인 수 못지안게 어려운 상황에서도 목표를 달성했다. 하지만 이 과정에서 두 가지 신상품 개발을 뒤로 미룬 채 생산에만 치중함으로써 다음 분기에 재고부담을 초래했다. 다시 말해, 현재의 실적을 채우기 위해 미래를 희생시킨 것이다.

상기 3명의 경우에서 누구에게 성과급을 줄 것인가..? (Executive 라는 책속 사례임.)

그리고 또 그들의 평가는 어떻게 하여야 할 것인가 ?

회사는 조직이다.

조직을 구성하는 것은 사람이며, 사람을 기업의 관점에선 '인재'라고 보고있다.

그런데 조직에는 4가지 유형의 인재가 있다.

회사의 성장엔진, 즉 돈이 되는 인재(人財)가 20%, 쓸만한 인재(人材)가 20%, 그냥 평범한 인재(人在)가 40%, 마지막으로 재앙이 되는 인재(人災)가 20% 된다고들 한다.

A. 인財 (20%) - 기업을 이끌어 나가는 사람, 곧 Leader.

B. 인材 (20%) - 아주 똑똑한 사람, 그들의 특징은 너무나 똑똑하고 계산이 빨라서 손해와 이익을 아주 빠르게 간파하며, 손해되면 시늉만 하고, 이익이 되면서 덜 수고하는 것에 생색을 내는 타입임.

C. 인在 (40%) - 왔다리 갔다리,.. 직장을 놀이터라 생각한다. 조직론의 개념에서 신세대 직장인은 선배들의 고민과 고충을 겪을 날이 있을 것임.

D. 인災 (20%) - 조직에, 회사에 불평불만이 많은.. 그로인해 전염을 시키는, 조직의 근본을 와해하는 세력으로... ‘오해를 잘하는 세력’ 또는 ‘낙오자 그룹’임. 퍼내도 퍼내도 고이는 웅덩이의 물과 같은 존재라고도 표현됨.

제가 주는 평가는 1번 데이브의 경우, "인在"이고, 2번 수의 경우, "인財", 3번 마이크의 경우는 "인材 혹은 인災" 라고 평가하겠습니다.

최근에 제 내공이 점점 더 높아감에 따라, 자주 이야기 하는 Theme가 '직관'입니다. 직관은 올바르게 보는 것이고, 다분이 마음 내부에 존재하는 것입니다. 그것은 매순간 선택을 기다리는 우리의 상황에 '이렇게 하는 것이 좋다' 또는 '저렇게 하는 것이 좋다' 식으로 명령을 내리는 역할을 수행합니다.

직관이라는 말에 대한 훌륭한 정의를 알고 있습니다. 당신이 회의실에 가장 늦게 들어섰을 때, 이미 둘러앉은 좌중을 둘러보고 나서 순간적으로 파악 할 수 있는 그것.. 누구 누구가 아군이고.. 누구 누구가 적군인 것을 파악해 내는 것 (그게 정치적 사안이던 아니면 경제적 사안이던 말입니다.)

직관은 "적중률 (명중률)"이 높아야 합니다. 결정을 내리는 데 중요한 명령 수단인 직관은, 사물을 보는 통찰력, 그리고 다양한 정보, 면밀한 분석력이 뒷받침 되어야 합니다. 직관은 학습과 경험을 통하여 길러질 수도 있지만, (육감이라는 말과도 같이) 소질도 중요합니다.

적중률 또는 명중률로 표현되는 직관이 번번이 틀린다면, 그 선택을 누가 존중해 줄까요..?

You don't know your inputs can be others solutions.

There is no 'You' & 'I', only existing 'We' in organization.